产能提速，信义光能半年报靓丽

国内光伏玻璃龙头信义光能（00968HK）率先披露了2021年半年报。数据显示，信义光能今年上半年实现收益80.749亿港元，同比增长74.7%；净利润30.724亿港元，同比增长118.4%。

靓丽的半年报，加上多家投行给予的"买入"评级，信义光能股价在8月3日大涨8.35%，刷新了今年3月份以来的新高。

碳中和远景目标让包括光伏玻璃在内的光伏产业前景一片光明，但从信义光能的半年报看，去年来整个行业一窝蜂的建设，造成行业正常发展轨迹出现短期波动，信义光能优良的业绩背后也需面对未来短期内仍受产品售价下滑、光伏装机量增速放缓等供应链问题产生的连锁反应的影响。

信义光能在半年报中指出，未来将继续实施成本管控、提升运营效率和开发新产品以减少行业带来的不利影响。

光伏玻璃价格扰乱业绩增长

从营收结构看，信义光能的光伏玻璃和光伏发电业务收入均取得显著增长。其中，光伏玻璃业务今年上半年收入达65.98亿港元(同比增长89.2%)，已接近2019年全年该业务的收入。

作为国家碳中和战略目标实施过程中光伏产业链中重要的构成，光伏玻璃市场需求呈爆发式增长，市占率位居全国前列的信义光能的客户包含了世界主要的国内外太阳能组件厂商，所以在海内外市场对光伏玻璃需求旺盛的背景下，信义光能的光伏玻璃销量(按吨计)按年同比增长了43%，带动了光伏玻璃业务收入的提升。

上述该增速明显低于公司光伏玻璃业务的收入增速，很明显是产品售价端推动了收入的增长。

实际上，2020年下半年开始，因行业装机量爆发式增长造成光伏玻璃供需紧缺，带动了国内光伏玻璃价格在2020年下半年上升了超过70%。今年一季度，光伏玻璃价格依然维持在高位，显著高于去年同期的价格，因此信义光能3.2mm的背板玻璃和AR光伏玻璃等产品卖出了好价钱。

但进入今年二季度，随着光伏组件成本上涨打击了生产商的积极性，今年上半年我国光伏装机量仅13吉瓦，只达到去年四季度装机量的44%，新增装机量仅完成年度目标的23%，让市场颇为意外。下游装机量下降，中游的光伏玻璃产量快速增长，造成的结果就是光伏玻璃自今年二季度起骤降，根据PVInfoLink数据，国内光伏玻璃3.2mm镀膜价格已下降至7月底的约23元/㎡，处于历史低位。

但从今年上半年3.2mm光伏玻璃价格来看，整体相较于去年同期仍有14%的增幅，所以成为信义光能今年上半年业绩依然能实现大幅增长的原因。虽然光伏玻璃价格近几个月来大幅下滑，但对于有规模和效率优势的光伏玻璃企业来说仍利润空间，近期降价只是挤压了过高的利润空间。

那么，信义光能在今年下半年还能继续享受量价齐升的红利吗？

供需端看未来光伏玻璃价格

去年12月，《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》征求意见披露，放宽对光伏和汽车玻璃限制；今年7月20日，工业和信息化部发布修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，正式放开光伏压延玻璃产能置换限制，自8月1日起施行。

光伏玻璃作为曾经光伏产业链中较紧缺的产品之一，随着8月开始产能置换限制放开，我国光伏玻璃供应量有望进一步快速提升，继续满足光伏组件需求。

尽管今年来我国光伏玻璃新增了大量的企业，但光伏玻璃属于重资产行业，成本和技术壁垒高、建设周期长(一般为1.52年)，对客户关系也有较高的要求，所以有利于头部企业扩产。

信义光能、福莱特(06865.HK)和洛阳玻璃(01108.HK)等头部企业正加紧扩充产能，根据记者统计，上述三家企业2021年计划新增产能分别达4000d/t、5800d/t及1000d/t，其中信义光能上半年两条日熔量各为1000吨的新太阳能玻璃生产线已投入运作，光伏玻璃总熔量已提升至11800d/t，较2020年末增加了2000d/t。

此外，信义光能还有另外16条新的太阳能玻璃生产线(日熔量各为1000吨)正在筹备建设，是福莱特之外产能扩张较快的企业，对其他中小企业进行新一轮"碾压"。

从需求端来看，上半年是光伏装机量的淡季，往往在下半年释放需求，而上游的硅料价格高低对光伏组件生产商生产积极性影响较大。尽管7月硅片厂开工率依然较低，但硅料价格洽谈逐渐增多，价格正随着长单签订而出现下跌走势。根据PVInfoLink资料，上周主流成交价格大多落在每公斤197206元人民币之间，均价约落在203元人民币上下，能谈到每公斤200元以下的订单量开始增多。

这表明，产业链的博弈在升级，硅料价格持续松动的趋势正在持续，大幅上涨的可能性在下降。在这种情况下，上游光伏组件生产商也陆续提升了开工率。国金证券提到，组件开工从7月开始明显回升，随下半年旺季需求释放，预计玻璃价格有望在下半年触底小幅回升。花旗也指出，光伏玻璃售价下跌空间有限，信义光能将得益于量价齐升，因而上调了信义光能2021年2023年净利润增速。

信义光能则在半年报中对此有较为保守的看法，半年报指，由于下游市场的需求增长仍取决于太阳能组件价格的变动及其他不同因素，以及光伏玻璃产能持续增加，公司预期将在今年下半年继续面对具挑战的经营环境。因此，信义玻璃提出计划通过加强成本控制、改进生产技术及开发新产品以减少不利影响。

在新产品方面，信义光能计划扩大薄片玻璃及大尺寸玻璃市场，以迎合双面太阳能组件及大型面板市场的旺盛需求。

如何度过行业周期？

2021年伊始，由于硅料涨价、光伏装机缓慢以及光伏玻璃产能相继释放等原因，成本管控差的光伏玻璃企业面临更大的经营压力。

对于头部企业来说，成本管控能力成为衡量盈利能力的关键。过去几年信义光能和福莱特早的成本优势显著提升，毛利率均在30%以上；南玻集团(000012.SZ)、中建材等第二梯队企业毛利率则在15%左右。

在规模化优势下，信义光能和福莱特的核心生产设备——大窑炉是拉开行业企业成本差距、提高成品率的重中之重。目前，只有这两家企业有能力实现大窖炉的生产能力。数据显示，日熔量1000吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量650吨的玻璃产品成本要低10%20%。

资料显示，信义光能的大窑炉产能占总产能75%，大幅降低了生产成本。大窑炉的原材料及能耗低，废边占比小，成品成本低，加上背靠信义集团，在原材料采购也有优势。

从行业层面看，光伏玻璃有周期成长属性，当光伏玻璃价格下行时，有成本优势的企业仍可获得利润并保持扩张。

信义光能在半年报中称，在2021年上半年，透过增设新太阳能玻璃生产线及升级现有设施，集团进一步提高了整体效率及生产力，同时使生产成本升幅低于原材料及能源价格的升幅。

所以，从短期看，信义光能将持续受到光伏玻璃价格处于低位的不利局面。但从中长期看，碳中和政策下光伏装机量增长势头将维持不变，而随着头部光伏玻璃企业生产成本的进一步降低，行业马太效应也将越来越明显。