勿用相对估值抄底

从资产价格的角度看，通常情况下，股票与债券代表两种完全不同的风险偏好，走势上存在此消彼长的“跷跷板”效应，只有在流动性宽松或者紧张情况下才会出现走势上的同步。5月中旬以来股票和债券同时经历了调整，印证了流动性紧张的环境。

量化紧缩仍在持续，导致估值下压的趋势短期难以看到拐点，而如果依据所谓“历史估值底”而抄底，就有很大风险。

市场整体估值看似合理的背后，却存在结构上的问题。处于绝对强势地位的银行业盈利增长掩盖了其余行业的疲软，2011年剔除银行后的业绩增长仅为14%，而静态估值仍有22倍，并不具备明显的吸引力。

持续量化紧缩引发资金争夺战升温，推高了市场的无风险收益率，存量财富再配置的方向仍然不利股市，民间资金链持续紧张，银行存贷比考核更加严格，衍生出民间拆借、信托产品、理财产品等，持续对股市形成资金的争夺。

投资策略上，首先，继续强调严格控制仓位，增加现金、债券以及“类债券性质”白马股的配置比例。第二，立足于防御，优先持有现金等价物，包括大型银行股，以及其他不严格区分行业的低估值绩优白马股。第三，对于中长期受益于经济转型的“新兴产业”以及“传统周期行业的整合及升级”，应尽量规避重仓股的中报业绩地雷和其他负面冲击。

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