安邦经济底线运行考验宏观调控定力

安邦：经济“底线运行”考验宏观调控定力

根据统计局公布的11月CPI和PPI数据，当前国内的通胀形势依然不容乐观。11月CPI同比增长1.4%，已经连续三个月落入2%区间内，1.4%更是创下自2009年11月同比增长0.6%以来的最低值。PPI同比缩减2.7%，已经连续33个月负增长，创下近30年工业领域期限最长通缩。　　造成目前通胀连续低行以及工业领域连续通缩局面的原因，一方面是国内总需求疲弱，产能过剩处理仍在进行中，这和当前经济经历阵痛转型有关；另一方面国际大宗商品价格的持续回落也对国内的相关价格施加下行压力。可以预计，随着中国经济“新常态”的逐步展开，以及短期内大宗商品价格下滑趋势难以逆转，未来一段时期使CPI和PPI承压的主要因素仍会发挥作用，这也使得中国经济的通胀水平难以迅速逃离低行区间。

面临不容乐观的通胀形势，当前市场的主流预期认为央行降准的空间正在加大，至少放松货币是大概率事件，这也符合近期央行非对称降息所释放的政策信号。同时也有声音认为CPI上涨1.4%没有超过可控的上限，同时也不是一个通缩的状况，目前的数据基本正常，舆论借此对经济作出任何评论都不合适。这两种截然相反的看法实际上典型地反映出当前这一特殊的经济增长模式转换阶段市场对于宏观调控定位的不同理解。　　当前这轮自2010年以来的经济增长高位下行很大程度上是主动调控的结果，也是在意识到过度依赖投资、出口、房地产的经济增长不可持续的基础上做出的主动变革。而一旦转变经济增长模式就意味着要打破旧习惯，这个过程必将复杂而艰难。也正是因为增加了主动变革这一因素，当前的宏观调控不再只充当以往应对经济周期的单一角色，还会肩负调结构的部分职责。因此今年的货币政策主题是“定向调控”。这也就造成当前市场上对于宏观调控政策出台时机的意见分歧。　　从今年央行的货币政策实施来看，其始终把握“定向调控”的定力，即便是降息也采取与以往不同的非对称降息，官方说法是针对融资成本高企，而不是货币政策转向，这也预示着未来央行不太可能出台过于宽松的政策。不过当前经济走势仍然存在一重要变数，就是何时接近区间调控的底线。此前有几位政府智囊已经连续警示防控风险的重要性，显示目前经济系统内部因模式切换引发的风险因素正在集聚，逐季上升的不良贷款额与不良率就是重要表征。而通胀水平与GDP增长数据始终不见好转也反映出目前中国经济接近区间调控底线的可能性在加大。由此真正考验宏观调控定力的关键时期已然到来。　　可以预计，在“底线思维”的指导下，当经济接近区间调控底线时相应的政策变动势必出台，以此防止经济内部系统性风险的爆发，但微妙之处在于这种政策变动的“度”如何把握是需要仔细斟酌的。变动速度过快过猛很可能会被市场解读为以往的“救市”模式复现，变动速度过缓过轻又无法起到显著的影响。这一非常艺术的难题将成为未来一段时期决策层不得不考量的重要议题。　　当前的通胀连续低行只是经济模式切换过程的表征之一，如果主动调结构的逻辑延续就不应成为影响宏观调控方向的因素，但因为经济很可能已经接近区间调控底线，这使得宏观调控政策出台的时机和力度更加难以把握，由此考验宏观调控定力的关键时刻已经到来。　　从整体经济走势来看，当前很可能已经接近区间调控的底线，而通胀形势继续不容乐观只是为这一判断增加了新证据，考验宏观调控定力的关键时刻已经到来。

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